拟登陆上交所主板的南航物流，计划募资60.8亿元，发行估值约为400亿元。如果顺利上市，有望成为广州最大一单A股IPO。
跨境电商近年发展迅猛，估值4000亿的希音（SHEIN）取代市值2.7万亿美元（约合19.5万亿元人民币）的苹果和传统货代，成为南航物流的最大客户。此外，南航物流由于拥有更多国际航线，货运量和周转量均在三大航空物流公司中排第一。
南航物流员工在混改中通过持股平台获得4.5%股权，IPO后可共享约18亿元股权财富。不过，其控股股东南方航空连续4年亏损，并不符合“A拆A”连续3年盈利的要求，其上市还需跨过政策壁垒。
2023年航空货运价格下滑，南航物流利润接近腰斩，或将影响其IPO定价。
原文标题《20万亿苹果、4000亿希音撑起广州最大IPO！南航物流冲400亿市值，高管员工或共分18亿》
2024年1月，国务院国资委首次提出，进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，央企“管资本”大考的大幕徐徐拉开。中航、南航、东航三大航空集团也不例外。2020年至2022年，受疫情影响，其旗下的中国国航、南方航空、中国东航大幅亏损。2023年，中国国航亏损10.5亿元，收窄97%。中国东航亏损约82亿元，亦收窄约8成。南方航空亏损42亿元，收窄近9成。三大央企航司整体扭亏在望。这一背景下，各大航司下属的航空物流业务子公司受益于国内企业出海红利，成为优质资产，近年纷纷也被推动上市。2021年6月，东航物流率先挂牌上交所主板。2023年9月，中航集团旗下的中国国际货运航空股份有限公司（简称“国货航”）顺利过会。2023年12月，南方航空持股55%的南航物流递表，拟登陆上交所主板。图1：三大航空集团物流子公司的股权结构
数据来源：新财富根据南航物流招股书、企查查等整理至此，三大航空公司的物流业务都已上市或拟上市（图1）。值得一提的是，它们也是混改的先锋部队，且均在IPO前实施员工持股计划。 南航物流IPO前，员工持股平台珠海员祺持有4.5%股权，按照该公司400亿元的发行估值测算，对应持股市值约15.5亿元。以180余名员工持有合伙份额计算，人均持股市值近900万元，南航物流董事长刘祖斌、总经理龚卫国的持股市值均超过5000万元。如果其顺利上市，将为广州城增添创富效应。普洛斯、联想控股等公司积极参与三大航司物流子公司的混改，携手国资机构国新双百等多次下注，也有望获得较高的财务回报。航空货运量价齐升或成广州最大IPO
南航物流的前身，是南方航空下属货运部，主要承接集团的货机、货站等资源。2018年6月，南方航空全资设立南航物流，注册资本10亿元，总部设在广州。南航物流成立后，即成为南方航空业绩增长的一大亮点。2020年开始，由于新冠疫情暴发，客运航班锐减，客机腹舱带货运力骤减，而全球抗疫物资和各种货运需求激增，航空运输价格暴涨，拥有货机的航空货运公司赚得盆满钵满。2020至2022年，南航物流的营收从153亿元增至215亿元，累计增长约41%；净利润从40.3亿元增至46.8亿元，增幅16%。南方航空货运及邮运业务主要即由南航物流承载，2019-2022年，该板块收入在南方航空总营收中的占比从6.2%提升至24%。而同期，受疫情等因素影响，南方航空最大收入的“客运业务”从1385亿元降至600亿元，腰斩不止。相比之下，南航物流总资产为168亿元，仅为南方航空3120亿元总资产的5%。南航物流此次IPO，计划发行不超过32086万股，募资60.8亿元。以此测算，其发行价不低于18.95元/股，对应发行估值约为405亿元。而至2024年3月11日，南方航空总市值1033亿元。南航物流若能以405亿元IPO，不仅有望提升母公司的估值，还可望超过母公司，成为广州有史以来最大A股IPO项目。据新财富统计，至2024年4月，广东在A股上市的企业近900家，IPO募资金额居前的公司均来自深圳，其中，中国平安以388.7亿元领跑。广州IPO募资额第一名广钢气体，以33亿元排全省第17位，南方航空以27亿元位列第23名。南航物流若IPO募资60.8亿元，将超过这两家公司，位居广州第一、全省第八（表1）。
至2024年4月9日，A股物流企业市值前三名为顺丰控股、中国外运和圆通速递，其市值分别是1863亿元、436亿元和458亿元。南航物流上市后，将有一定概率冲击行业市值前三。跨境电商高速发展希音取代苹果成最大客户
南航物流的业绩成长，并非孤例。从大环境看，我国民航货邮运输量已从2011年的558万吨，增长至2019年753.8万吨，2020至2022年因新冠疫情波动较大，2023年又回升到735万吨，达到2019年的98%（图2）。图2：2011至2023年中国民航货邮运输量的变化
数据来源：南航物流招股书、海关总署；新财富整理航空货运主打高附加值货物运输，其需求与经济有强相关性。近年，中国高端制造、跨境电商等产业的蓬勃发展，进一步提升了这一行业的需求。眼下，航空物流央企齐齐上市，便得益于这一利好，尤其是跨境电商异军突起。2022年，我国跨境电商进出口总值2.11万亿元，增长10%。2023年，这一指标继续放量至2.38万亿元，同比增长15.6%，增量超过3200亿元，对于稳外贸起到了积极作用。而航空物流具有高时效性、高可靠性等特点，与跨境电商行业需求天然贴合。根据国际航空运输协会数据，目前，80%跨境电商货物采用空运。南航物流的招股书里，正揭示了跨境电商迎来爆发式增长等时代变革留下的痕迹。这从其大客户的演变，可见一斑。2020年和2021年，南航物流的最大客户是中国外运长航集团，后者两年合计贡献收入约15亿元。2022年，其最大客户则变成苹果（AAPL.O），贡献的收入为10.45亿元。但2023年上半年，其最大客户变成了希音，苹果则未进入前五大客户之列。这意味着，苹果对其营收贡献已低于2亿元（表2）。
苹果为全球最大消费电子企业，产品主要由中国企业代工，再运往全球，航空货运头部企业因此受益。国货航招股书显示，2020年至2022年，苹果是其第四、第一和第一大客户，分别贡献营收7亿元、17亿元和21亿元，占其各年营收的3.8%、6.9%和9.4%。东航物流2022年报也披露，苹果、三星和英特尔等是其“优质客户”，前五大客户合计贡献收入41亿元，总占比为17%。仅2022年，苹果为三大航空物流央企贡献超30亿元营收。而郑州取代深圳，成为苹果主要代工厂富士康的大本营，或是苹果订单在南航物流减退、在国货航逐年攀升的原因之一。在南航物流的财报中，填补苹果需求的，是广州跨境电商企业希音。2008年10月，80后许仰天创立希音，其业务率先在江苏南京铺开，主要与国内服装厂合作推出快时尚服饰，随后转战广州，面向海外市场销售。凭借“小单快反”模式，“比ZARA更快，比亚马逊更便宜”，希音迅速扩张，在美国等市场的销售额甚至超过快时尚品牌ZARA和H&M等。2023年，希音跻身全美十大成长最快品牌，排名高居第四，估值超过4000亿元。最近，市场传出其将在2024年IPO，市值或超千亿美元。希音的供应链企业主要集中在广州番禺区的南村镇和大石镇。2023年，广州白云机场海关累计监管出口跨境电商商品3.46亿票，同比大涨52%。希音对此应有较大贡献。南航物流也近水楼台先得月。2022年，希音跻身其第二大客户，为其贡献9.49亿元收入；2023年上半年贡献9.95亿元收入，已超过2022年全年，并超过第2至5名客户带来的营收总和（8.23亿元）。希音也是南航物流多年来唯一营收占比超过10%的客户。南航物流第一大客户从苹果到希音的切换，或并非特例。东航物流也在投资者互动平台表示，已与拼多多建立业务合作关系，为其提供航空物流服务。未来，TEMU、希音、TikTok电商、阿里速卖通等业务的爆发式增长，仍将持续推动航空物流公司的业务需求。这也极其鲜明地折射出，航空物流公司的核心竞争力，与其基地所在区域的产业优势赛道息息相关。从区域分布看，三大航空央企，航空物流业务也是各据一方。东航物流的主场在全球第三大航空货运枢纽地上海。2023年上半年，东航物流在上海浦东机场和虹桥机场合计完成货邮处理量102.07万吨，约占两大机场货邮处理量的58.36%。南航物流虽然致力于建设广州、上海双枢纽，但从实际运营看，其在广州、北京大兴两大枢纽型货站占据市场第一。2022年，其在广州货站的货邮吞吐量72.78万吨，占市场份额的38.63%；同时，其在北京大兴货站的吞吐量达到5.6� ��吨，虽然规模较小，但市场份额超过44%，拿走第一。大兴机场作为国际枢纽，随着民航业复苏，其整体的货运规模将会显著提升，发展潜力不容忽视。根据波音发布的2022年《世界航空货运预测》，未来20年，全球航空货运服务需求强劲，运量将翻番。根据世界银行发布的2023年全球物流绩效指数（共6个单项），中国综合得分3.7分，在全球139个国家和地区中排第20位，单项得分最低的国际货运，仍有较高提升空间。这一进程中，南航物流等头部航空物流企业将发挥重要作用。9成募资买飞机
航空物流公司的主业，是货运。其运输方式有两种，一种是全货机，另一种是客机货运。而客机货运又可分为客机腹舱运货、客运改货运两类模式。从运力看，其货机可自购，或向母公司租赁；而客机腹舱运力则主要向母公司租赁。比如，东航物流的运力资源包括15架全货机和独家承包的东航股份782架客机腹舱。南航物流2020年至2022年向南方航空采购的金额合计超过311亿元，占总采购成本的8成以上。相比需求端的趋势变化迅猛，航空物流公司在供应端的运力则相对固定。其运力扩充，要么靠购买货机，要么是母公司扩编客机机队规模。而一架货机至少数十亿元，是重资产投入。在混改之前，航空物流公司十年九亏，主要即是沉重的运营成本所致。不过，航空物流业务的主要“生产工具”既然是飞机，其业务扩张必然伴随机队扩编。本次南航物流拟募集的60.8亿元中，有56亿元用于购置全货机，占募资额的92%。无独有偶，国货航的IPO募资中，也有约9成用于购置飞机和发动机，剩下的则主要用于信息化和数字化建设（表3）。
至2023年6月末，南航物流独家经营17架全货机（自有10架，从南方航空租赁7架），均为B777F型号。这是被波音称为全球“最高效且航程最远”的双发货机，具有低运营成本和高可靠性特点，载重102吨，航程4970海里（超过9200公里）。2023年上半年，南航物流从南方航空购置了2架B777F，并计划从波音购置3架B777F，这两项购置计划涉及资金总额为122.8亿元。而至2023年6月末，南航物流货币资金只有18.45亿元，尚有较大资金缺口，补充资金势在必行。2022年，率先上市的东航物流“财大气粗”，以融资租赁引进7架全新B777全货机，并退租2架B777全货机，一下拥有15架全货机，较2021年末劲增5成。2023年上半年，东航物流融资租赁再引进2架全新B777，现拥有17架货机，和南航物流持平，均领先国货航（表4）。
不甘落后的国货航则计划至2025年新增13架全货机，将规模提高至25架，这对资金提出较高要求，IPO无疑是实现这一规划的重要抓手。可以想象，如果国货航如期扩容至25架，南航物流和东航物流也将扩军备战，IPO或只是个起点。8成营收来自航空速运客机货运毛利率远低于全货机
南航物流将9成募资用于购买全货机，缘于这一业务能够创造更高收入和利润。三大航空物流公司的主业基本相似，其收入来自三大块。其一，是航空速运业务，出售的产品是货舱运力，主要面向B端的货代公司等，通过全货机、客机货运，为客户提供“港到港”服务。其二，是供应链综合解决方案。即针对价格不太敏感的跨境电商件、跨国生鲜等企业客户，提供产地直达包机、门到门服务等。其三，是地面综合业务，主要提供货物安检、搬运、装卸、分拣在内的货站操作和地面服务，及机场区域内的日常存储、海关监管区内的特殊存储服务。2022年，南航物流营收突破200亿元，其中，航空速运收入超过179亿元，占了83.52%，占据大头；供应链综合解决方案业务收入25.61亿元，占11.94%；地面综合业务近10亿元，占4.54%（表5）。
南航物流的毛利润，主要由航空速运业务中的全货机运输业务贡献，其2022年占比有所下滑，但仍然超过7成（表6），高于全货机运输对其收入所作的57.41%的贡献。
南航物流的全货机运输主要跑国际航线，服务于国际货代、电子通讯厂商、跨境电商等客户。至2023年6月，其开通全货机航线22条，通往伦敦、法兰克福、阿姆斯特丹、洛杉矶、纽约、多伦多、墨西哥城等地。这使得南航物流的国际市场收入占比始终保持在80%以上，2022年创收超190亿元，占比约89%，并以欧洲和北美两大市场为主，相关收入分别占40%、35%。同期，中国市场（含港澳台）贡献营收23.7亿元，占比约为11%。由于疫情前期物资需求暴涨，而跨国运力紧绷，航空运输与海运价格均大幅上涨，南航物流的全货机运输业务也享受到高毛利率，2020、2021、2022年分别为50.78%、49.2%和39.15%。2022年，航油均价由2021年4152元/吨增加至7367元/吨，同比增长77%，致使其成本端承受较大压力，毛利率有所下降。2022年，南航物流的客机货运业务毛利率仅有4.2%，远远低于全货机运输。除了航油成本上升，主要和客机腹舱资源使用基准费率提高有关。三大航空物流公司虽然均独家经营母公司的综合物流服务，但在客机货运业务上.........
跨境电商近年发展迅猛，估值4000亿的希音（SHEIN）取代市值2.7万亿美元（约合19.5万亿元人民币）的苹果和传统货代，成为南航物流的最大客户。此外，南航物流由于拥有更多国际航线，货运量和周转量均
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苹果、SHEIN撑起的这家航空物流公司冲击IPO，估值400亿！中国外运、普洛斯等都投了：https://www.kjdsnews.com/a/1842035.html
苹果、SHEIN撑起的这家航空物流公司冲击IPO，估值400亿！中国外运、普洛斯等都投了：https://www.xlkjsw.com/news/90185.html
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